2018年那样的行情里，期权应该怎么做？
小马 11月22日
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2018年在资本市场上是不平凡的一年，未能承接2017年的蓝筹牛，在1月份经历了18连阳后，一路缓慢下行，目前在各大网站、论坛上很多的比惨贴，公募私募取得正收益的寥寥无几，大股东、大户、散户很多也有一些损失。但是在2018年的期权市场上却热火朝天，虽然很多人还是没赚钱或者说有亏损，但这个市场上，充满了希望与失望、理智与狂热、知识与技术、实力与运气，流传着一周百倍的神话故事，也有人屡战屡败暂时离开市场，更多的人是屡战屡败却抱团坚守，在市场不太好的时候，保住本金、加强学习，期待未来的更加美好。
一、大盘行情简述 总的来说，2018年的A股包括国际市场，都表现的不太好，从50ETF来看，一句话说就是1月份的十八连阳，2月份的快速下行，3月底的跳空低开向下，6-7月份的挖坑又起，8-9月的宽幅震荡，10月的跳空频繁，11月的降波双杀，12月的年末新低，期间的原因和事件大家都知道，我也不再赘述。
图1 2018年50ETF走势
二、期权市场表现 期权是全天候、多维度交易的品种，对于今年这样的行情，如果选择了正确的方式，要取得正收益还是相对简单的，但若是逆势而行，亏损也是会巨大的。 1.期权总体表现 1月份是认购期权的好日子，10多天连续上涨很少回调，2月初是认沽期权暴利的好时光，3月23日那天3月份认沽期权最大涨幅超过18倍，随后两个月震荡，买方只有极短的波段机会，一般不超过一周，唯有逢高卖出认购有点利润， 6月中旬端午节之后，随着50ETF一波流畅的回调，认沽期权权利仓终于有了十多天的好日子。然后见底回升，又迎来了认购期权10-30倍的好日子，8月份之后的宽幅震荡，好长时间都没有持续一个方向高倍数的期权，只有踩对点又能快速转换的才有些利润。9月下旬的快速上涨造就了三天里两次翻十倍的认购彩票，但十月份的连续跳空低开低走，又是认沽期权的好时光，后来高企的波动率并未带来标的的大波动，11月份成为了沽购双杀，卖方的天堂。年底的向下突破，让部分下月的期权如1月沽2300都有了十倍收益。 总体来看，前半年有一些波段机会，后半年的震荡转换很快，做好风控的卖方能获取部分利润，而卖出期权若贴近平值太近，那也会经常挨打，同时权利仓非常反人性的要经常变换方向，非常难跟。 2.部分高倍期权 2018年高倍数的期权机会不多，主要集中在1月份的上涨，2月初的大跌，3月底的跳空，6月份的挖坑和7月份的爬坑，9月份快速上扬和10月份的常常跳空低开，以及最后年底的下探。主要的一些高倍数平值期权如下图，但是许多只是波段性机会：
图2 1月份
图3 2月份
图4 3月份
图5 6月份
图6 7月份
图7 9月份
图8 10月份
图9 12月份 3.波动率和标的关联 从图10可以看出，1月份50ETF上涨的初期，波动率比较平稳，上涨的中后期波动率才开始上涨，2月份标的快速下行时波动率飙升，但随后标的探底回升波动率快速下降到正常水平，5月初中美谈判靴子落地后，波动率快速回落，随后标的走势平稳，到了阶段底部20%时，跟随标的6月中旬的快速回调，波动率又上升较多；随后涨涨跌跌震荡两个月，从9月底到 11月出，波动率走出新高，部分原因应该是对美股调整的担忧、美国中期选举和G20事件的应对，随着靴子再次落地对股市的影响较小，波动率从32%高位连跌10多天回到了20%附近，拒绝再次下跌，迎来了年底的一波认沽的行情。 波动率主要还是投资者情绪的反应，但是期权的买方、卖方，结合波动率的高低、升降来操作，会起到事半功倍的效果。
图10 波动率与标的叠加的日线图
三、个人操作概览 本年度个人期权操作可以有这样一些关键词来陈述:
图11 8个关键词 1. 抓到。成功抓到了1月份的18连阳，赚的盆满钵满，通过不断的移仓操作，稳稳的赚钱。这也是今年以来唯一一次赚大钱。
图12 1月份账户收益 2. 错过。2月份的快速下调，当时是用1月份利润的20%买了2月份认购，但是既没有及时反手买认沽，也没有止损，完美错过了2月份的大行情。 3.彷徨。随后在降波的过程中，没有充分体会到波动率的下降对期权价格的巨大影响，在3月时有一些亏损，月初我在公众号发布消息，分析当前一段时间都没行情，这段时间波动率比较高，认购、认沽双方在窄幅震荡时都赚不到钱，开始只投入了很少的资金在50ETF购3月2850合约和50ETF购3月2900合约试水（当时标的价格为2.85～2.9元），期间震荡来震荡去，没有做短线和T，有些亏损。在中国平安出年报前一天略有加仓，但是随后标的高开低走时并没有卖出平仓，总体来说还未回本，但实际只亏损20%。随后迎来大低开，认购期权损失惨重，之后砍掉认购，买入认沽，挽回一些损失，如图13所示。
图13 3月账户 4.卖方。4-5月份，尝试卖方操作，还不错，买方盈亏不定，卖方月收入有10%左右。
图14 4月份账户 5月7日，卖出中国平安和格力电器股票，中国平安卖出价为61元多，而到5月23日，股价还是61元多。卖出股票的资金中有47万元用来卖出开仓平值50ETF沽5月2700合约，5月8日卖出开仓，价格为500多元/张，21日买入平仓，价格约为50元/张，利润率为12.3%。 豆粕期权这段时间不错。
图17 豆粕期权账户 5.顺势。6-7月份，顺势做空和顺势做多，虽然入场点出场点不在最佳点位，但还是有些利润。6月份买方账户先后投入了10万元，逐渐买入轻度2700认购，曾经小赚万把块不平仓，最后大亏8万多，端午节后加关税，上证向下突破3000点，看到空头趋势确立，反手做空，扳回半数损失。坚持到了倒数第二天，认沽获得较大收益。
图18 及时反手，是保留火种和翻身的好机会
图19 义务仓通过移仓，利润非常丰厚
图20 卖方收益率曲线 6月底延续6月合约的空头思维，卖购买沽，头几天跌的挺凶，大赚。随后底部盘整，没感觉到危险，之后两根阳线，空方亏损较大。第二根光头阳线时全部止损换成多方，买认购卖认沽，随后2000亿消息一出，低开并跌1.5%，认购大亏，卖认沽损失不大。横盘几天后在最后绝地反击，反败为胜。
图21 7月20日才开始的账户，卖方为主四天赚7.2%
图22 买方账户先亏后赚，获利良好
图23 卖方账户先亏后赚，月收益9.5%（本月初成本60万） 6.对冲。7月底延续7月合约的多头思维，买购卖沽，头几天标的波动不大，8月1日向下突破，随即对冲（1），再平仓反手卖购买沽，大赚三天。8月7日50ETF大涨3%，养了一周的沽娘被人带走了。再次对冲和反手（2），做多赚了一两天，触碰到55（60）日线后下来没及时止盈，养了几天的狗又被人带走了。8月15日再次大跌，又及时对冲和反手（3），再赚三天钱（100%）,最后三天大涨，周一沽娘又被人带走了。再次对冲和反手（4）。。。。哎呀忙死我了，不断的止盈止损和对冲（四次），最后本月亏损。。。卖方也亏。。。 两周前在坝上草原看炭火烤全羊，我越看越像当前的股民处境，不是马上翻身了，而是翻身过来，接着烤。。。
图24 8月份50ETF行情和期权操作时点 这个月曾经因为各种反手，浮盈过很多，但都在右侧交易中消耗，最后还是亏损。 但是，如果不是方向性卖出，而是双卖，那肯定结果会好很多。 9月19日晚上的美股期权真是异彩纷呈，意外之喜。 上周五（9月14日）买入的TLRY期权，在周二标的在150元时，移仓到下周虚10%左右的行权价为175%的期权，那时候很便宜，才6元（其实开始是3元，我看难以成交，直接用卖1价6元多成交）。见9月19日公众号文章，移仓操作。
图25 9月18日买入175@0928
图26 9月19日平仓175@0928
结果这个股票也不知怎么的，太猛了，19日直接高开70元，短暂下行后又冲高大涨80元，按照实值期权DELTA接近于1来计算，可以收获70元左右一张，我在走势平稳后平仓了，谁知疯狂发生在下半夜，股票涨幅接近100%，期权更加厉害，涨到96.5元，如我6.05元买入，留到最高点可以赚接近1万美元一张！但是已经平了就不管了。
图27 近期TLRY走势
图28 某软件显示的收益率，终于突破1000%
图29 某一时刻，显示2张期权赚了近1万美元 7.踏空。坦率的说，十月份的50ETF期权做的不好，没赚到钱，算是踏空了吧。 国庆前，延续9月份的涨势，留下了认购和卖出认沽过国庆，明明在公众号里建议别人买入跨式过节，自己却并没有做，只在美股里买入FXI认沽和豆粕期权多头对冲，对节后的跳空低开有一定的效果，却不明显。 国庆后先挨了一石锤，随后对冲，反手都用上，在底部平台再卖出跨式等了几天。我发现最近几个月以来，卖出跨式和宽跨的好日子都不会太久，舒服几天就马上面临方向的选择。 行权日前8天时由于工作培训，清仓所有权利仓，于是错过了最后几天那所谓的天天十倍行情，看别人唱戏。 末日小玩了一下，认购2550和认沽2550来回玩。 豆粕期权持有的认购在高点回落时及时跑路。 美股期权国庆的那波大跌没抓住，后来波动率高了，也就没怎么做。 总的来说，就是亏赚不大，看别人跌宕起伏。不过还好，没亏啥大钱。 当然本月最大的收获就是《小马白话期权》的出版上市，销售火爆，正式上市10天，第二次印刷的就销售的差不多，京东几度断货。 8.应对。11月主要保持了双卖的状态，其中在前半月也参与了部分权利仓，比如较早的时候买入过2600认购，因为时间还早，虚值的时间价值衰减的慢，随着波动的转换，平仓部分权利仓，但保留了部分2500认购权利仓，在高位未出，亏损出场，但赚钱的还是双卖的义务仓，尤其是最后半个月。总体来说盈亏不大，平稳度过。 12月最大的感觉就是——踏空!虽然开始延续了安全垫的双卖（2550C+2400P）,预计是继续在箱体里震荡，并且在12月13日的上摸55日均线时加大了卖购量，但同时也保留了2400沽之类，在下穿箱底时减仓认沽义务仓，并向下移仓到2350沽，但并没有彻底撤销卖认沽，而卖出的2550,2500购并没有顺势向下打，最多只卖到了2450购，在连续下行时，虚值认购下跌的金额并不能抵挡认沽变成平值、实值的的损失，最后小亏了几个点。 卖方盈亏不大并没有什么，关键是，只买入过一次实值认沽做保护，而没有加大认沽权利仓的仓位~周边的朋友，多数也都踏空了这次认沽的大行情。今年里，权利仓大机会的只有那几次，1月认购，2月初认沽，3月认沽，6月认沽，7月认购，9月认购，10月先认沽后认购以及这次，但是前面2月和以后的那些次数，时间持续都很短，这次算是连续的一周以上的机会，可惜没抓住，追悔莫及。
图30 顶部是看到了
四、正确打开方式 几次错过或过错，正确的打开方式应该是： 2月份在见顶时，买入跨式或者买入认沽期权做保护； 3月末跳空前后，见平安长阴见顶注意开点认沽仓位； 随后的几个月没有大机会，最好的就是逢高（55日线）卖出认购； 6-7月加大点权利仓的投入； 8月份不是做方向性的卖方，而是做卖出跨式和宽跨，或权利方根据5日线的得失来做短线； 9月底按照公众号写的十种办法之一——买入跨式来过国庆长假； 11月份降波，加大义务仓，尤其是认购义务仓的投入； 12月份向下突破时，主动博弈，加大认沽权利仓，哪怕是1月份认沽的投入，不见长下影线或上穿5日线不止盈。
五、收获经验总结 1.认清大势。首先要认清当前的大势，包括国际国内形势，宏观形势，投资的“五碗面”，知道今年和去年发生了哪些变化。当然，沉迷在分时图和分钟线里是看不出来的，但只要跳到日线级别，就能清晰的看出来。上涨、下跌、横盘都是大势。 2.跟随趋势。在这样的大势之下，不要经常做一些逆势的操作，比如有朋友，今年非常喜欢买入深度虚值认购，但实际上深度虚值认购机会很少，还不如虚值的认沽机会多。 3.不同品种。如果只喜欢用买入认购、买入认沽等简单的操作手法以小博大，那么可在50ETF期权熟悉之后，将这些策略用在豆粕、白糖、铜、美股上面，做好资金管理、合约管理、策略组合，机会非常多。 4.知行合一。一段行情，看到的有100人，下单操作的20人，守到最后的大鱼的可能只有2人，需要知行合一，当然很多人为自己看到却失去的机会后悔，但有时候是幸存者偏差，因为还有很多看错了也没有投入的时候，那就不会在记得了。
六、需要改进之处 1. 主动博弈。今年做卖方多一些，卖是会上瘾的，在波段大机会来了，还在用较大仓位去做卖方而不是适当放大点仓位去做买方，从而没有抓到过去年那样重仓3-10倍的机会。需要加强主动博弈。 2. 反应灵敏。今年的波段切换非常快，一段单边行情持续不过5-10天，而不是去年那样单边1-3个月。这时候就需要反应灵敏，严格止盈止损、严格按照技术指标或自己的判断标准，不然纸上富贵的次数太多了。 3. 勇于面对。有时候浮亏之后，尤其是权利仓浮亏，没有勇气去打开账户，等到真正鼓起勇气去打开账户收拾残局的时候，已经没啥收拾的必要了，比如说铜1901，惨不忍睹。下半年以来的50ETF期权，常常应该是追高（追空）买入以后3天不赚钱，先止损再说，不要抱有幻想。 4. 应对方法。应该不断丰富自己的应对策略、应对方法，不管是对冲、反手、结合现货，不断增加知识库、策略库的内容，三分预测，七分应对。
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图15 操作的豆粕期权
图16 操作的豆粕期权
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