利多政策陆续推出，维稳股市意图明显。在交易层面的影响减弱后，股指下方空间有限，年前大概率宽幅振荡。

1月上旬股指下跌的主要原因有三：其一，技术面上快速回吐了元旦前资金提前布局带来的波段涨幅。其二，去年12月经济数据以及四季度GDP弱于预期，经济修复斜率温和。其三，由于美国通胀数据超预期、美联储官员讲话偏鹰，美国降息预期弱化，美债收益率回升，北向资金净流出A股市场。

在股指下行过程中，交易层面的对冲逐步凸显，指数下跌幅度扩大，其中雪球产品交易台多头平仓，是导致市场最终走出深V形左侧行情的重要原因。

具体来看，雪球产品影响股指走势的内在逻辑是，投资者购买指数雪球产品相当于卖出以指数为标的的障碍看跌期权，当标的指数走势在敲入与敲出范围内波动时，投资者可以获取稳定票息；当标的指数持续下行，出现敲入时，若后续没有再次敲出，则到期指数价格相对于期初价格的跌幅，需要投资者自行承担。对于卖出雪球产品的交易台而言，期初相当于买入了障碍看跌期权，为了维持中性，同时赚取票息支付投资者，交易台在期初就会建立部分期指多头，并在雪球存续期在期指市场上进行低吸高抛。在指数由期初价格下降前期，距离敲入价格还有一定距离，交易台基于低吸高抛的原则会逐步加仓期指多单。随着指数的持续下降，一但敲入，投资者自行承担亏损的可能性加大，那么交易台手中用于对冲的多头头寸则面临裸多风险，故临近敲入点时，交易台会逐步将期指多头平仓，且发生敲入后，交易台会将大部分期指多头平仓。这一部分多头平仓也就是雪球产品加大股指下跌幅度的缘由。

因而，近期指数下跌过程中，期指贴水较深，表现为期指带动股指下行。同时，雪球产品以中证500指数、中证1000指数为主，对应本轮股指下跌行情中，中小盘指数下跌幅度更大，均超10%。当然，护盘资金增持以沪深300ETF为主的宽基指数，也为大盘指数提供一定的支撑。

除了雪球产品多头平仓带来的压力，本轮股指下跌行情中，现货多头对冲需求与空头投资的力量也不容小觑。以IM2309为例，该品种在1月22日上市，雪球产品交易台并没有多头平仓需求，可以排除雪球影响。该品种在上市首日就出现跌停，贴水幅度超400点，大概率受上述因素影响。

之后，股指走出深V形右侧行情。究其原因，是以雪球为代表的交易层面的利空出尽以及情绪面的好转。在股指快速且大幅下行中，雪球敲入利空逐步出尽，表现为股指低位、下行驱动弱化，指数伴随着情绪面好转逐步反弹。与此同时，1月24日，国新办新闻发布会上提到降准以及降低支农支小再贷款、再贴现率，政策入场促使市场情绪回暖，指数大幅回升。

临近春节，股指大概率在当前点位宽幅振荡。股市支持政策正在陆续推出，1月28日，证监会公布全面暂停限售股出借等政策，维稳股市意图明显。在政策托底、交易层面影响减弱的影响下，指数下方空间有限。鉴于此，策略上建议以卖出看跌期权为主。