一、油价见顶回落，中下游制造业或迎预期改善

　　供需两侧均迎重大改变，原油价格见顶回落。今年以来原油价格受俄乌战争影响，持续处于高位。尽管近期这一因素仍将持续，但原油的供求都出现了重要边际变化：就需求侧而言，美国经济复苏动能的走弱，和明年全球衰退预期的走强，将弱化其需求预期；就供给侧而言，沙特作为产能扩张成本最低且最为容易的产油国，于近期释放原油增产信号，这意味着，7月底之后的OPEC+会议的原油增产或将持续超预期，驱动原油价格走弱，这又将驱动市场通胀预期和其他大宗商品的进一步走弱，带动全球PPI回落。

　　原油、大宗商品价格回落，中下游制造业或迎利润率预期改善契机。近期全球原油及其他大宗商品价格回落，其中对经济周期更敏感的原材料跌幅较大，或已初步反映全球需求趋弱带来的连锁反应。如果当下油价不再持续高企，PPI逆风不再，或意味着PPI下行将更加顺畅， PPI隐藏着上下游价格传导的关系，而原油价格作为贯穿石油化工产业链的重要线索，其价格的变动可通过产业链影响上下游利润的分配。因此，我们需要密切关注上游价格高点能否得到进一步确认，这对于此前受原材料涨价成本压制的中游制造业、交运等行业成本承压或将迎来缓解，利润率或将迎来预期改善契机。

　　二、流动性迎来阶段性拐点，维持框架内的宽松

　　流动性或迎阶段性拐点，央行逆回购持续低位。6月猪肉价格环比继续上行，驱动下半年CPI或仍上行，近期央行连续将逆回购维持在较低水平，这意味着国内流动性宽松的阶段性顶点或已出现，后续仍将维持框架内的宽松。

　　三、投资建议

　　行情后端，关注权重。参考市场4月见底时，以上证50为代表的蓝筹股回调明显。同理，在反弹行情的中后期：创业板、深成指等纷纷创下新高后，以上证50为代表的蓝筹也或在后续稳增长政策陆续出台、中美关税豁免预期等利好落地时，迎来上涨。

　　就配置方向而言，当前配置的重点在于权重股：

　　1) 地产后周期与券商、银行等金融股“攻守兼备”；

　　2) 近期沙特石油增产叠加全球需求预期走弱，或将驱动原油和大宗下行，或意味着此前成本受压制的中游制造业利润回升；

　　3) 中报业绩超预期以及高景气国产替代细分也值得关注

　　风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。（原文有删减）

（文章来源：中泰证券）