近期生猪价格出现明显上涨，尽管一定程度上受养殖户“压栏、惜售”影响，但整体来看板块景气度仍有明显改善。价格方面，在接近1年的下降后，当前猪肉价格基本触底，并逐步走入上升通道；利润方面，外购仔猪养殖、生猪自繁自养利润率由负转正，环比上月同期增加明显；产能方面，能繁母猪产能持续去化；成本方面，俄乌战争导致相关粮价处于近两年高位，猪粮比价走势上总体保持稳定，且有同比上升，随着国际关系的缓和以及供应链的逐步修复，猪粮价格有望向下调整，为生猪养殖利润修复提供必要空间。

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　　猪价快速上涨，行业利润转亏为盈

　　本周以来，生猪养殖板块景气度边际改善。2018年末我国生猪存栏降幅明显扩大，2019年的猪瘟爆发使得猪肉供需进一步紧张，猪肉价格一路上涨。产能去化叠加2020年疫情的爆发严重冲击供应链配置效率，猪肉价格长期维持高位。之后养殖户积极性提高，猪肉供过于求，猪肉价格出现大幅调整，养殖利润出现巨额亏损。在经历了接近1年的底部调整后，当前猪肉行情已经接近稳定，价格、利润、产能、成本均朝乐观方向发展。

　　价格方面，“猪周期”底部明确，猪肉价格未来向上趋势明显。2021年后，随着供需关系的改善，猪肉价格出现大幅下滑。2021年下半年至2022年一季度猪肉价格基本在底部震荡，5月份边际改善。截至2022年7月1日，22个省市猪肉价格24.21元/千克，环比上月上行7.89%。近期猪肉价格的快速拉升，一定程度上受养殖户“压栏、惜售”影响，短期供给减少程度较大。

　　产能方面，能繁母猪存栏持续去化。从历史几轮猪周期来看，每轮猪周期大概3-4年，本轮猪周期从2018年下半年年开始，生猪存栏下降，猪肉价格上行，并且从2018年下半年至2019年中期涨幅创历史新高。21年7月份能繁母猪存栏达到本轮顶点，随后持续去化。截至今年5月全国能繁母猪存栏量4192万头，环比上月上升0.36%，同比去年同期下降4.72%，走势上整体处于稳定下行态势，但仍处相对较高水平。一般来看能繁母猪存栏传导至猪价需要10个月左右，这也与4月份左右猪价触底震荡相互印证。

　　利润方面，猪肉价格修复驱动利润率修复。随着“猪周期”逐渐走出底部，生猪养殖利润不断转好，近期养殖利润率已经回正。7月1日，外购仔猪养殖周利润率18.76%，自繁自养生猪养殖周利润率9.18%，环比上月同期增加15.84%和17.40%。养殖利润率的转正表明生猪养殖市场进入稳定修复阶段，未来修复力度主要取决于产能去化程度。

　　成本方面，猪粮价格创出新高，猪粮比价保持稳定。俄乌战争爆发导致世界粮食供给紧张，相关粮食产品不断上行。7月1日，玉米和豆粕周均价格分别为2.89元/千克和4.47元/千克，环比上月上行1.05%和-2.19%，同比去年同期上行0%和22.13%，总体上处于近4年来的高位；猪粮比价基本保持稳定，6月29日，全国大中城市猪粮比价6.50，环比上月上行17.33%，同比去年同期上行14.04%，说明猪价上行总体高于粮价上行水平。随着国际关系的缓和和供应链的修复，猪粮价格有望向下调整，为生猪养殖利润修复提供空间。

　　总结来看，尽管当前生猪产能去化较为缓慢，但是各项指标都显示板块景气度边际改善。价格方面，在接近1年的下降后，当前猪肉价格底部基本确认，并逐步走入上升通道；利润方面，外购仔猪养殖、生猪自繁自养利润率由负转正，环比上月同期增加明显；产能方面，能繁母猪产能持续去化；成本方面，俄乌战争导致相关粮价处于近两年高位，猪粮比价走势上总体保持稳定，且有同比上升，随着国际关系的缓和以及供应链的逐步修复，猪粮价格有望向下调整，为生猪养殖利润修复提供必要空间。

（文章来源：招商策略研究）