元宵节后，各行各业陆续复工，今年也是疫情放开的第一年，市场对终端恢复进度备受关注，特别是在节前走了一波需求恢复强预期后，节后真实的市场情况如何，成为多空分歧的关键因素。

　　在元宵节后，研究员随即展开调研走访，感知市场冷暖。

铜

• 　　复工：调研显示，大多数加工企业已于正月十五正式复工。

• 　　订单：龙头加工企业订单相对稳定，但年后2月订单并没有快速转好。虽然去年12月房地产行业出台多项利好政策日春节假期期间地方政府出台多项地产辅助性措施，但地产完工传导存在时滞性，部分企业表示预计二季度后市场经济以及订单情况才会有所好转。根据抽样调查显示，大型加工企业对2023年行业订单情况仍怀谨慎态度。另外，资金吃紧和后续订单不明朗也是企业表现谨慎的主要原因。

• 　　库存：现行铜价箱体运行，加工企业带来压力，大部分企业对原料库存开启谨慎管理。部分中型企业年后人员流失率较高，在正常排产情况下，加工人手略吃紧，也导致原料库存消耗较慢，不愿过多备库。

铝

• 　　复工：节后第一周地产基建等终端板块复工较为缓慢，开工率不及去年春节后同期。主因今年多地工人返乡，前两年“就地过年”政策指引下，开工速度较快。对于下游加工企业而言，铝型材及再生合金板块开工率受节后集体复工带动呈现回涨态势，其中铝型材尤其华东地区企业复工进度较快，基本已全面复工；再生合金板块受制于员工未完成返岗及订单疲弱等因素开工率抬升较慢。铝线缆板块因放假时间较晚，且当前产量尚未恢复到节前水平，开工率出现小幅下滑。铝板带、铝箔及原生合金板块因假期未停产，开工率变动不大。短期内预计下游加工企业开工率稳步提升，建筑型材以及合金等板块订单修复概率较大。

• 　　库存：截至2月9日，国内电解铝社会库存增长至119万吨，铝棒库存增长至21.44万吨，保税库存4.6万吨，LME铝库存增长至49.58万吨。国内库存自春节前开始累增，由于感染潮的到来导致库存相较往年同期累增的更早一些，但节后第二周起，库存增长幅度明显回落。铝棒在节后第二周内开始出现去库，主要来自于铸锭量的上涨以及下游复工节奏加快。LME库存主要受美国传出将对俄铝加征关税的影响，在2.8日集中交仓10万吨，引起了库存的上涨。下游企业中原料库存基本维持在较低水平，成品库存环比年前明显回升，部分企业过年未停生产线，生产成品难以运输。短期内预计成品库存将有所回落。

• 　　利润：年后国内氧化铝企业利润整体持稳，主因北方部分地区采暖季环保要求，部分氧化铝企业有所减产，导致市场挺价意愿未有改善，目前全国平均氧化铝企业利润基本在680元/吨附近。国内电解铝企业利润水平相较年前有所改善，主要得益于能耗成本的回落，以及铝价的回升。下游铝加工企业，近期整体原材料价格虽有所上升，但加工费也有所回升，主因市场库存较多，但综合而言加工企业利润相对节前有所回落。

玻璃纯碱

• 　　沙河某玻璃厂：成本与利润：青海出厂价2750元/吨，到厂3100元/吨，其中运费加短倒，到站330元/吨，短倒30-35元/吨。青海某碱厂仍然欠10000多吨待发。2月7日3050元/吨到厂。湖北石油焦现金成本1400-1450元/吨，沙河地区煤制玻璃现金成本1600元/吨~1650元/吨，天然气产线现金成本1700元/吨。该玻璃厂处于亏损状态。煤使用6500大卡，最近价格1600-1700元/吨，从陕西神木购买。

  　　纯碱：金山9-10月投产200万吨纯碱项目。该玻璃厂以前主要从金山采购纯碱，现在金山供应沙河地区明显减少，导致该玻璃厂从青海采购纯碱。海化往河北发的少，往华东华南发。质量不错。唐山三友主要发华北和东北，发往沙河较少。轻碱不适合生产玻璃，因为纯碱粉末较轻，容易飞起来，堵烟道。去年有人掺和用，非常少见。

  　　纯碱出口：估计1月出口17万吨，2月15万吨。

  　　玻璃产线：该玻璃厂计划2月份点火一条产线，同时计划停一条煤气线。沙河地区新点火产线只能时天然气产线。广西新建光伏，最主要砂子便宜，并且质量好，玻璃透光性好。国内砂子好的地区是： 凤阳，北海，河源。会添加一定比例废玻璃，主要来源是玻璃加工企业的残破玻璃。国内平板玻璃产线三种燃料比例：石油焦占比13%，天然气50%，煤37%。

• 　　沙河某玻璃加工企业：平板玻璃库存：年前沙河地区厂家平板玻璃几乎0库存。今年沙河贸易库存是去年的60%。沙河煤制玻璃产线几乎也是亏损状态。需求可能要5月份才能真正看清。

  　　需求：今年需求感觉比去年好一点，也不会好很多。往年正月十五过后会是小高潮。沙河玻璃一般不卖到北方，内蒙玻璃厂成本更低。一般时河南山东等地。玻璃加工企业去年回款不好，新增订单也不好，导致节后拿货不积极，但是加工企业玻璃原片库存很低。

  　　玻璃产线：冷修时使用年限80%以上8年。平板玻璃产线能减产，拉延速度小了，进料就少了，产量也低了，但是一般这样操作，因为煤的成本不变。21年环保部门已经给窑炉安装实时监控，所以无法造假。能超产10%，21年环保严格。砂子以前是太行山脉，含硅98%，沙河是邢台最大污染城市，水泥玻璃陶瓷污染大，不在本地采砂了。

铁矿石

• 　　复工：基本面钢厂复产，宏观面看好疫后恢复及政策。

• 　　库存：目前45港库存处于整体偏高位置，但是主要的压力在于巴西的高硅货。我们调研了解到源头vale开采出来的矿本身有硅含量高，发运到中国后需要进行再次筛选加工。由于筛厂建立时间慢、大部分货在大贸易商手中不急于出货、焦炭价格高等因素导致库存高居不下。另一方面这种筛出来的货一定程度上消耗了低铝的超特等品种。从分港口的角度来理解，由于唐山两港和天津港的一些因素，贸易商货物基本逐渐转移到日照与青岛两港口，加之山西钢厂整体亏损较大，以及部分矿石在这两个港口换小船发到日韩因素，导致两港口库存累计到历史高位。钢厂库存角度来看，由于在大波动行情中受伤，而有意降低库存，但是对于目前的低库存钢厂表现出焦急的心态，从贸易商角度了解，钢厂在目前市场降价后的采购需求比较强烈。

• 　　平衡表及逻辑：平衡表：供给端国外增量确定性最强，市场预计增量在3000万吨左右，其中分歧在于印度。对于国内，整体了解给予增量不明显。需求端对国内生铁产量给予评估增减整体影响有限，主要的分歧在于废钢，从平到增量2000均有讨论。一方面在于经济活动增强后带来的增量，另一方面在于价格对废钢回收影响较大，废钢市场整体出现较强的不确定性。故市场难有确定性的判断，后期仍需保持关注。对于国外需求，整体基本给予一定增量，主要逻辑在于阶段性的恢复。从平衡表角度来看，供给端增量确定，需求端整体难以有较大的下滑，整体处于偏过剩状态，但是过剩不是非常的明显，行情可能依然保持高波动状态。

  　　逻辑：目前大家纠结点在于钢厂原料库存低，成材需求起不来，铁水和疏港增幅明显比较矛盾(原话)。整体聊下来，大家对于今年的需求还是有一定的信心，但是基于疫后需求恢复力度有限，整体保持偏谨慎的态度，信心主要来自钢厂目前的复产。手中有货贸易商有正套操作，部分年前兑现完毕。

锰硅、硅铁

• 　　锰硅：北方现货价格高位有所松动，南方变动不大；成本端一直居高不下，且供应端宽松叠加盘面下滑冲击，导致高价难以出货，价格又难以下行。现货市场受盘面震荡下滑影响，盘面接货价格比工厂价格更具优势，导致近期锰硅零售情绪不高，工厂报盘情绪也较低迷。下游整体需求的释放较为缓慢，部分钢厂采购量减少或1月采购双月，导致本月需求释放有限。

• 　　硅铁：现货价格整体表现为承压下行，成本端产区电价上调，底部支撑上移，但兰炭价格随煤价下调，原料价格预期走弱。需求端钢厂多以消耗节前储备库存为主，终端需求恢复较慢，硅厂成交接单一般；金属镁厂库存压力未缓解，补库需求未明显释放。

豆粕

• 　　消费：豆粕消费很弱，当前添加比例偏低。饲料厂不愿意采购，有意等后面降价。养殖场采购情绪也偏差。从季节性和养殖看，中短期的消费大多悲观。

• 　　库存：3月到港或中性，但巴西上市，利于大量采购，4月大量到港基本没问题，并且大豆和豆粕会连续几个月累库。

• 　　观点：豆粕基差看跌：豆粕基差还会继续下跌，甚至到负值。上半年豆粕基差抓好下跌这一波，后面基差预计不再有这种大行情。

  　　月差：月差大行情基本过去，后面正套逻辑弱化，月差或恢复至往年小幅波动机会。短期可关注5-9反套机会。

  　　单边：单边还受到上游支撑，但国内累库后，利于期现回归。期货还要看南美产量对上游成本的影响，行情或弱于基差。从时间节点看，巴西豆出口和到港时间临近，行情或启动。

油脂

• 　　消费：油脂消费平稳过度，食用消费相对平稳，开学带来的需求提振并不明显，下游整体随用随采。虽然部分油脂受库存差异影响，提货紧张，但基差并未出现明显变动，反而震荡偏弱；欧洲生物柴油及uco的需求较差，出口美国需要许可证较为复杂。工业端需求恢复并不明显，同比去年无明显增量。

• 　　库存：豆油3月后存在累库预期，国内棕榈油去库需要进口利润倒挂抑制盘面利润，目前国内渠道库存相对较低，由于后期预期供应较足，中下游补库意愿较低。

• 　　观点：油脂基差看跌：短期贸易商并不看好油脂基差，中长期需求的恢复对基差存在一定的驱动，可能还是得看下半年油脂消费旺季，能不能配合供需结构的转变给出较好的基差或者单边的机会。

PVC

• 　　观点交流：机构一：偏空。目前煤炭走弱要重点关注，大概率要形成一个趋势。对PVC的成本支撑可能要走弱，煤炭价格下滑，会传导到兰炭、电石端。目前库存较高，可能要供给侧负反馈才能解决高库存矛盾。但是目前这个价格(6200附近)看震荡，会考虑逢低止盈。如果给到低的价格，远月也是可以考虑买点。

  　　机构二：中性。目前价格震荡多日，没空单追空可能意愿不是太大。烧碱走弱，氯碱亏损对PVC是个支撑。这一个价格下游拿货还可以。毕竟比节前价格要好很多。

  　　机构三：中性偏空。节前节后多空变化太快了。能够做到节前多、节后空的其实不多。大多数人的思维具有延续性：节前多，春节期间的出行、消费火热给人以情绪上的振奋。节后还会有涨的预期。但是仅仅过了一个节，累库也就稍微超一点预期就跌这么多、这么快，出乎意料。目前这个位置可能不会参与，要再等等看。如果给到高的价格，还是倾向于空配。对于接下来的需求，真的不太好说。目前市场有一点信心，但是不多。

  　　机构四：现在期货交易的赛道很拥挤，PVC资金打了几天没打下去，今天也是个深V，如果稍微一去库可能向上的弹性会很大，库存是接下来资金关注的焦点。

  　　机构五：地产下行周期，大的格局偏向于高空。但是上游挺价意愿较为明显，从估值上看，这个价格并不贵。

• 　　调研情况：华东某管材厂：场区成品库存较多，到访时也有车子在拉货。目前下游复工较慢，主要是今年放开，工人们回家的比较多，返岗进度要慢于往年。工厂对于原材料的质量要求高、注重品牌声誉。对于未来的需求看的不是很清晰，与去年比应该会好点。

  　　华东某片材厂：厂子还没完全复工，工人也还没到岗。原料端择时意愿不强，按需采购为主。目前的利润率比前几年要低一些。2021年原材料价格暴涨，很多下游小厂亏损就不回来了，这一行对资金还是有一定的要求的。

苯乙烯

• 　　订单：由于工人回乡过年，今年春节终端放假时间明显增加，订单从元宵节后才开始启动，目前订单环比去年12月并未出现增加。华南终端以家电为主，2022年订单严重下降，预计2023年情况稍有好转，但不过分乐观。华北终端房地产占比更高，工程回款和新开工不足均导致订单情况不乐观。

• 　　库存：下游工厂苯乙烯备货充足，原材料库存较高。下游工厂成品库存也偏高，部分工厂成品库存全部售出待提，部分工厂成品库存只售出1-2成，年后提货节奏慢。

• 　　利润：苯乙烯、下游EPS和PS都走向亏损，因此装置对利润更加敏感，负荷调节灵活。新一年的目标为尽力维持不亏损。

（文章来源：紫金天风期货）