猪肉的 CPI 权重在 1%-5%区间波动调整。2013 年以来，除了非洲猪瘟导致的异常年份外，猪肉项目的 CPI 权重不断下调，由 2013 年的 4%，到 2022 年初减少至 2%，近期，猪肉权重再次向下调整，2022 年 7 月猪肉 CPI 权重约为 1.3%。尽管猪肉 CPI 权重下调，但由于猪价的波动幅度大，猪肉分项的 CPI 同比变化能够达到(-47%，+135%)，因此猪肉价格变化对 CPI 仍能够产生一定程度的影响。

　　相关性来看，猪价与 CPI 的相关系数达到 0.6 以上，属于强正相关水平。

　　拉动率来看，除非洲猪瘟异常年份外，猪价对 CPI 的拉动率在±1%左右。并且，在猪价上涨阶段，其对 CPI 的拉动率远超衣着、生活用品及服务、医疗保健及个人用品、娱乐教育文化用品及服务、居住等。

　　贡献率来看，由于猪肉对 CPI 拉动率较高，因此猪肉对 CPI 的贡献率份额也相对更大。非瘟以前，猪价对 CPI 的贡献率在±50%左右，2019 年之后，随着猪瘟疫情导致生猪价格波动幅度加大，猪价对 CPI 的贡献率也明显增加。

　　总体来看，猪肉作为人们食品消费不可或缺的部分，其价格波动幅度又大，尽管猪肉 CPI 权重不断下调，但其在 CPI 中仍占据重要地位。最新数据显示，2022年 7 月，CPI 同比+2.7%，猪肉 CPI 同比+20.2%，猪肉权重 1.34%，猪肉对 CPI 拉动率 0.27%，对 CPI 贡献率 10%。无论是从猪肉对 CPI 的拉动幅度，还是贡献份额来看，猪肉均在 CPI 各分项中占据前列。预计今年下半年，猪肉减供的趋势尚未完结，猪肉价格波动依旧会是影响我国 CPI 的重要因素。

　　后续，生猪通胀系列研究将继续推出相关专题，探究猪肉价格对我国通胀的影响。

　　风险因素：疫情。

　　一、 CPI 编制及权重

　　消费者价格指数(Consumer Price Index，CPI)是度量一组代表性消费品及服务项目价格水平变动程度的相对数，用来反映城乡居民所消费商品及服务价格水平变动情况的宏观经济指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。

　　我国编制消费者价格指数的商品和服务项目，共包括食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通讯、娱乐教育文化用品及服务、医疗保健及个人用品、其他用品和服务八大类，262 个基本分类。

　　由于物价指数是用一定数量的调查商品来反映市场价格总水平的变化，因此计算物价指数的时候必须确定每一种调查商品或服务项目价格对市场价格总水平影响的重要程度(即权数)。根据国家统计局披露，我国在确定每五年对产品分组目录及其权数进行全面更新的基础上，每年均根据居民消费支出变动情况对权数进行及时调整和修正。现行的 CPI 编制方法实行以 2020 年为对比基期，2021至 2025 年这五年为一个权数周期，每年略作调整，以确保指数能准确地反映城乡居民的最新消费模式，同时也可以确保居民消费价格指数的准确性和可比性。

　　从 2021 年我国 CPI 各分项权重来看，食品烟酒类权重最高，达30%；其次是居住，权重为 22.1%；医疗保健及个人用品、交通和通讯、娱乐教育文化用品及服务权重也均超过 10%。

　　二、 猪肉在 CPI 中的重要性

　　猪肉在 CPI 中占据一定权重。食品烟酒是 CPI 八大类别中权重最高的项目，权重在 30%左右，其中，食品单项在 CPI 的权重在 20%左右，食品项目下的猪肉 CPI 权重在 1%-5%区间波动调整。

　　猪价波动幅度高，对 CPI 影响大。对由于猪肉现货价格波动幅度较大，历史同比波动达到(-60%，+170%)，猪肉类分项的 CPI同比波动也达到(-47%，+135%)，对通货膨胀产生较大影响。尤其在 2020 年-2021 年，受到非洲猪瘟的影响，猪价大幅上涨、猪肉消费权重增加，带动 CPI 明显增长。其中，2020 年 2 月，猪价同比涨幅达到 167%，当月猪肉 CPI 同比+135%，食品 CPI 同比+21.9%，综合 CPI 同比+5.2%。

　　食品 CPI 与综合 CPI 高度相关。从食品分项来看，食品 CPI 同比值与综合 CPI 同比值保持着较为明显的同向变化关系，相关系数达到 0.89.2016 年以前，我国食品项目 CPI 权重在 30%以上，食品CPI 同比值与综合 CPI 同比值相关系数高达 0.96.2016 年基期轮动之后，食品项目统计口径缩小，不再包括茶及饮料、外在餐饮，食品项目的 CPI 权重也下降至 20%左右，但仍旧与综合 CPI 保持较强的正向关系，两者同比值的相关系数达到 0.86。

　　猪肉 CPI 权重呈下降趋势。从猪肉分项来看，除 2020 年-2021年非洲猪瘟带来的异常情况外，2013 年以来，我国猪肉项目的 CPI权重整体呈震荡下行趋势，由 2013 年的 4%，减少至 2022 年初的 2%，2022 年 7 月，猪肉权重继续下调至 1.3%。

　　总体来看，猪肉的 CPI 权重下调，导致猪价变化对于综合 CPI的影响程度减弱，但是，由于猪价波动幅度较大，其对我国综合 CPI的影响仍不容忽视。

　　三、 猪价对 CPI 的影响

　　(一)相关性分析

　　猪肉价格变与食品分项 CPI、综合 CPI 整体呈同向变化关系。并且，受到权重影响，猪肉价格同比波动幅度，整体高于食品 CPI同比波动幅度，高于综合 CPI 同比波动幅度。2010 年以来，猪肉价格同比与食品分项 CPI 同比的相关系数达到 0.89，与综合 CPI 同比的相关系数达到 0.61.猪肉价格同比与CPI 同比表现出较强的正相关特征。

　　(二)拉动率分析

　　拉动率，是指各类分项 CPI 的同比变化，对综合 CPI 同比变化影响的绝对数值。

　　以猪肉为例：猪肉 CPI 拉动率=猪肉 CPI 同比变化*猪肉权重。

　　2022 年 7 月，猪肉 CPI 同比增长 20.2%，猪肉权重 1.34%，可以计算出，猪肉 CPI 拉动率=20.2%*1.34%=0.27%，说明当月猪肉 CPI同比增长 20.2%，将综合 CPI 同比值向上拉动 0.27 个百分点。

　　CPI 拉动率一方面受到各分项自身价格的同比变化，另一方面，也受到权重的影响。食品价格同比变化大、权重高，因此对 CPI 的拉动率最高。

　　从猪肉价格对 CPI 的拉动率来看，2021 年以来，随着猪肉价格的持续下跌，其对 CPI 一直为负向拉动，但随着近期猪价反弹，2022年 7 月开始，猪肉价格同比正增长，对 CPI 开始产生正向拉动。但是，由于猪肉权重的连续下调，从 2022 年初的 2.3%，连续下调至 7月的 1.3%，削弱了近期猪价上涨对于 CPI 的影响。

　　(三)贡献率分析

　　贡献率，是指各类分项对 CPI 的拉动量，占 CPI 变化总量的比例。

　　以猪肉为例：猪肉 CPI 贡献率=猪肉 CPI 拉动率/CPI 同比变化。

　　2022 年 7 月，猪肉 CPI 拉动率 0.27%，CPI 同比变化 2.7%，可以计算出，猪肉 CPI 贡献率=0.27%/2.7%=10%，说明当月猪肉价格变化为 CPI 变化贡献了 10%。CPI 贡献率衡量了各分项对综合 CPI 同比变化的影响份额，拉动率越高的分项，对 CPI 的贡献率往往越大。总体来看，食品项目对 CPI 的贡献率远超其他项目。2019 年-2020 年非洲猪瘟导致的猪价暴涨阶段，食品对 CPI 的贡献率一度超过 100%；2021 年随着猪价的下行，食品项目对 CPI 的负向贡献率也一度超过 100%。

　　从猪价对 CPI 的贡献率来看，2019 年非洲猪瘟爆发以前，猪价对 CPI 贡献率整体在 50%以内。而 2019 年以来，由于产能大起大落造成猪价波动幅度明显放大，导致猪价对 CPI 贡献率变化程度也较以往更大。2022 年 7 月，CPI 各分项同比都有一定增长，其中食品分项贡献率最高，为 66%。猪肉价格在二季度以来经历了持续的上涨后，猪肉 CPI 同比在 7 月达到了 20.2%，但受限于猪肉权重的下调，其对 CPI 的贡献率仅有 10%。不过，尽管猪肉对 CPI 贡献率较以往减弱，但其贡献份额在 CPI 各类分项中仍旧占据较高位置。

　　四、 总结：猪价对 CPI 有多重要？

　　在 CPI 八项分类中，食品烟酒项目权重最高，为 30%，而猪肉作为食品烟酒类别下的子项目，猪肉分项的权重在 1%-5%区间波动调整。2013 年以来，除了非洲猪瘟导致的异常年份外，猪肉项目的CPI 权重不断下调，由 2013 年的 4%，到 2022 年初减少至 2%，近期，猪肉权重再次向下调整，2022 年 7 月猪肉 CPI 权重约为 1.3%。

　　尽管猪肉 CPI 权重下调，但由于猪价的波动幅度大，猪肉分项的 CPI 同比变化能够达到(-47%，+135%)，因此猪肉价格变化对CPI 仍能够产生一定程度的影响。

　　相关性来看，猪价与 CPI 的相关系数达到 0.6 以上，属于强正相关水平。

　　拉动率来看，除非洲猪瘟异常年份外，猪价对 CPI 的拉动率在±1%左右。并且，猪肉作为食品烟酒一级类别下的子项目，在猪价上涨阶段，其对 CPI 的拉动率远超衣着、生活用品及服务、医疗保健及个人用品、娱乐教育文化用品及服务、居住等一级大类。

　　贡献率来看，和 CPI 其他构成部分相比，由于猪肉对 CPI 拉动率较高，因此猪肉对 CPI 的贡献率份额也相对更大。非瘟以前，猪价对 CPI 的贡献率在±50%左右，2019 年之后，随着猪瘟疫情导致生猪价格波动幅度加大，猪价对 CPI 的贡献率也明显增加。

　　总体来看，猪肉作为人们食品消费不可或缺的部分，其价格波动幅度又大，尽管猪肉 CPI 权重不断下调，但其在 CPI 中仍占据重要地位。最新数据显示，2022 年 7 月，CPI 同比+2.7%，猪肉 CPI同比+20.2%，猪肉权重 1.34%，猪肉对 CPI 拉动率 0.27%，对 CPI贡献率 10%。无论是从猪肉对 CPI 的拉动幅度，还是贡献份额来看，猪肉均在 CPI 各分项中占据前列。预计今年下半年，猪肉减供的趋势尚未完结，猪肉价格波动依旧会是影响我国 CPI 的重要因素。

　　风险因素：疫情。

（文章来源：中信期货）