近期黄金价格创历史新高。美联储3月份议息会议临近，其年内是否降息、降息幅度备受关注。

美联储本轮加息周期从2022年3月开始，两年内加息11次，将联邦基金利率从0—0.25%提升至5.25%—5.5%。控制通胀是美联储加息的核心目的，通过加息抑制需求，美国CPI从峰值时的9.1%显著下降至3.1%，核心CPI从5.9%降至3.9%，从PCE数据看，控通胀成效显著，美联储已实现稳定价格的目标。

图为美联储加息与美国通胀走势

虽然加息以来，美国通胀持续缓解，但仍高于2%的目标水平，美联储对通胀仍保持警惕。一是地缘政治风险将带来一定程度通胀上行风险。俄乌冲突持续以及中东冲突的扩大会影响原材料的生产供应，红海危机则导致运输成本上升，都可能令大宗商品价格上涨并扰乱全球贸易局势，进而推高美国的通胀水平。二是美国消费的韧性仍然超预期，消费支出的乐观预期可能削弱美联储完成通胀目标的信心。

美联储表示，如果经济按预期发展，当前政策利率已经达到峰值，若通胀和劳动力市场持续降温，可能会在今年适当的时候进行降息。但如果通胀向2%的目标进展不顺利，将继续维持当前利率水平。

据CME 美联储观察，2024年度降息次数由之前预期的6次降为3次，全年降息幅度也由150个基点降为75个基点。新的预期降息路径一定程度上影响了年初黄金的价格表现。

但上周四公布的美国PCE物价指数年率创2021年3月以来最小增幅，录得2.8%，低于前值的2.9%，核心PCE环比0.4%，打消了市场对通胀前景的担忧。3月1日ISM公布美国2月制造业PMI为47.8%，低于市场预期的49.5%，细分项新订单及产出指数等均出现明显回落。之前零售销售月率不及预期，美国经济数据出现温和回落倾向。数据公布后，市场对美联储降息的态度变得更加确定，黄金也打破了高位振荡格局，持续上行并创历史新高。

预计今年上半年美国联邦基金利率仍将维持高位，降息虽然不会那么快到来，但美联储已经明确表示，若没有特殊情况，当前已经处于利率峰值阶段，降息周期终将开启，因此笔者认为，对于做资产配置的投资者而言，当前布局黄金正当时。

美国经济前景分析。美联储表示，将努力维持经济活动和通胀之间的平衡，尤其要密切关注劳动力市场的变化。

数据显示，2023年四季度美国GDP增长稳健，环比增速3.2%，但较上季度的强劲增长有所放缓。从GDP细分项目看，消费者支出出人意料地强劲。在消费的带动下，2023年三季度美国GDP增长近5%，四季度增长有所放缓，但消费对GDP增长的贡献率仍接近2个百分点，预计2024年消费者支出仍然偏强，将减缓通胀回落的进程。另外，美国私人国内最终购买（包括个人消费支出和私人固定投资，通常比GDP更能提供潜在经济动力信号）也稳步增长，但增速较慢。

出口方面，美国四季度出口增长强劲，但实际进口增长缓慢，资本货物和服务进口的增长被消费品和汽车进口的下降部分抵消。净出口对美国2023年第四季度GDP增长的贡献约0.5个百分点。

图为美国GDP增速拉动率

在整体经济活动降温趋势中，美国劳动力市场依然紧张。2023年最后几个月，薪资增长强劲，但增速较一年前有所放缓，而失业率仍保持在较低水平。1月份公布的就业报告显示，美国1月季调后非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，远超市场预期。强劲的就业数据一定程度上暗示美国经济仍较为坚韧，硬着陆风险较低。因此，笔者认为，逢低做多黄金仍是核心思路，同时需密切跟踪美国就业数据变化。

图为美国失业率

图为美国新增非农就业人数

未来的降息路径方面，美联储理事沃勒曾对降息的前置条件发表了较为详细的言论，他表示当职位空缺率持续低于4.5%，失业率将大幅上升，因此当前政策的制定需更加谨慎，避免过度紧缩。当前金融条件会继续对需求施加压力，达到通胀温和下行的预期效果。他明确表示2024年只要通胀不反弹到较高位置，美联储会降息，但具体时间与降息次数取决于数据。

因此投资者需密切关注美国通胀数据尤其是核心通胀指标，以及就业数据的变化。当前金价受地缘政治风险和国内降息的支撑，仍维持偏强判断。

总之，美联储加息周期已渐近尾声，降息周期终将开启。中长期看，美国高利率不可持续，叠加全球地缘冲突不断，去美元化为大势所趋，各国央行持续增持黄金，且我国货币政策偏宽松，黄金仍有支撑。

在美联储降息周期开启之前，从资产配置角度看，逢低做多黄金仍是核心思路，但需注意在每次价格中枢抬升过程中止盈，待价格中枢夯实后再低位做多。（作者单位：华安期货）