周一A股出现大幅回调但随后两日连续反弹，几次上演日内V形反转，截至1月25日收盘，上证指数2900点失而复得，市场信心得到一定修复。

近期自动赎回型期权产品的敲入风险引发关注，自动赎回型期权产品是国内一种在2021年开始流行的场外衍生品，不同于交易所上市的标准期权合约，它的结构、盈亏特点更加贴近于奇异期权，它的六大要素包括期初价、敲入价、敲出价、票息率、到期日、保证金等。由于卖出产品期权者需要预防股票指数上涨的风险，因此其在股指期货市场上往往作为多头方持有一定规模的股指期货合约直至产品到期。

市场担心自动赎回型期权产品敲入的影响主要在于可能引发股指期货多头方集中平仓，多空力量的变化使得基差贴水扩大。然而，实际上自动赎回型期权产品敲入对股指期货多头力量的削弱以及基差的影响十分有限。主要原因之一在于，产品本身的名义规模相较于股指期货市场体量较小，据券商数据估算，目前全部存续的自动赎回型期权产品名义本金总计在2000亿元左右，其中挂钩中证500、中证1000、沪深300指数的比例由高到低排在前列。纵观股指期货市场，截至1月21日，IF、IM、IC三个品种的当月累计成交金额就分别在2万亿、2.1万亿、1.7万亿元左右，远大于自动赎回型期权产品规模。此外，根据自动赎回型期权产品卖方的对冲算法，为了保持组合Delta中性，对于80%敲入线的产品卖方，其往往会在产品临近敲入前（如82%左右）稍微加仓股指期货多头至大约110%仓位，在敲入后再平掉多余的10%仓位，回归100%股指期货多头仓位，以保持Delta中性，因此过程中变化的10%仓位相较于股指期货市场的成交和持仓规模显得影响力有限。

目前存续的自动赎回型期权产品中，集中敲入风险已于2024年1月22日的下跌行情中释放，存量陆续到期，平仓压力可能延续至3月上旬，未来对市场影响将逐渐弱化。

中国人民银行行长潘功胜1月24日在国新办新闻发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。同时，2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。此外，他还提到人民银行、国家金融监管总局将联合发布文件，完善经营性物业贷款政策，支持房地产企业发展，扩大资金使用范围，改善房企流动性状况。

降准有助于补充春节流动性缺口，同时缓解银行中长期资金压力。本次降准0.5%，相较2022年以来历次均为0.25%的降幅更大，2023年年末存款余额284.26万亿元，此次降准将释放中长期资金达到1万亿元左右。2月将迎来春节，2月5日实施降准将有效对冲春节流动性需求，按照往年临近春节M0变动测算，春节取现需求平均在1.5万亿元，降准将很大程度上补充这一时期流动性缺口。此外，近期资金面分层现象较为显著，R007-DR007中枢抬升，背后中小行负债压力较大，此时降准释放流动性不仅有利于广谱性缓解银行息差压力，也有利于缓解流动性分层，帮助中小行减轻负债压力。

稳定A股市场信心，打开潜在增量资金空间，修复预期。进入2024年，主要宽基指数仍处在振荡筑底之中，同时四大股指期货也处于贴水状态，成交活跃度及风险偏好有待提振。今年春节前一次性降准50BP除了缓解当季流动性压力外，也有望通过金融系统流动性循环，间接增加流入权益市场的资金。此外，市场对央行的政策早有预期，但降息尚未落地，降准先行也将稳定市场信心，修复此前预期。

昨日金融板块领涨盘面，指数已经初显底部企稳态势。虽然1月LPR维持不变，但本次伴随降准的“定向降息”，也对微观的实体企业和“三农”环节有实质的信贷支持，有利于实现引导金融机构加大对普惠小微方面支持力度的战略目标。即将发布的对地产企业贷款的支持政策也可对冲固定资产投资下行周期伴随的一系列风险担忧。

市场对2024年的政策期待除了降准降息外，还有政府加杠杆拉动投资、扩大消费等。本次降准后银行的加权法定存款准备金在7%，较5%的下限而言还存在降低空间。

本次会议中提及“保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”“支持政府债券大规模集中发行，支持项目集中建设方面有充足空间”，从维护价格稳定、推动价格温和回升及助力政府债发行的角度看，货币政策仍有空间。

春节后股指走势更大程度上将取决于3月全国两会及上市公司财报披露季的业绩情况，当前期指贴水可能还将修复一段时间，但投资者需谨慎操作，避免追高入场。（作者单位：广发期货）