问：什么是净头寸管理？

答：对于产业客户来讲，由于各自的风险规模不同，企业采取的套期保值策略也是不同的。

传统套期保值是指投资者在期货交易中建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易头寸。一般来说，在某一特定的经济环境中，受相同的因素影响，商品期现货价格走势基本一致。在期货合约到期时，由于套利行为将使商品的期货价格和现货价格趋于一致，这样就可以用一个市场的利润来弥补另外一个市场的损失。

但现代套期保值理念在此基础上做了一定程度的改进，即用马科维茨的组合投资理论来解释套期保值。组合投资理论认为，交易者进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或者效用函数最大化。

自用组合投资理论研究期货市场套期保值问题后，最优套期保值比率以及套期保值有效性问题成为期货市场研究的热门话题，对期货市场最优套期保值比率的研究可分为三类：

第一类是从组合收益风险最小化的角度研究最小风险套期保值比率；第二类是统筹考虑组合收益和组合收益的方差，从效用最大化的角度研究均值——风险套期保值比率；第三类是风险和效用两者兼顾。

问：套期保值模型构建的依据是什么？

答：套期保值业务中的三大变动要素分别是：现货净头寸、价格趋势、基差水平。

根据以上三个要素，按照侧重点不同，根据企业的风险类型和规模，可以分为三种套保模型：基于现货头寸的全程套保、基于价格趋势判断的半程套保、基于基差水平的不等量套保。

问：什么是全程套保？

答：全程套期保值，即零净头寸管理。

以国内某大豆压榨企业为例，如该企业将于5月从美国进口6万吨大豆，预计压榨出4.68万吨豆粕、1.2万吨豆油，同时该企业各地的销售人员签定的5月之后的销售合同为3万吨豆粕、1万吨豆油，则该厂新增净头寸为1.68万吨豆粕和0.2万吨豆油。

套期保值部门分析认为，5月之后,豆类行情下跌的概率较高，于是决定对敞口净头寸做全额套保，在国内市场抛出1680手豆粕和200手豆油。第二天,成都的业务员新签了1万吨的豆粕销售合同，则套期保值部在期货市场平仓1000手豆粕。

该类模型由于全额对净头寸实行了避险，套保比率高达100％，因此最大程度地规避了市场风险，属于风险组合收益中的风险最小化的第一种类型。

该类模型经常被国际大型贸易集团所使用，因为行业垄断地位以及长的产业链已经赋予了这些企业垄断利润，所以在不担心利润的前提下，他们重点关注系统性风险。所谓的系统性风险主要是指价格趋势风险和现货规模风险，因此管理重点放在了净头寸的规模管理上。