7月底以来，A股走势在政策预期中振荡。短期看，A股交易仍需锚定政策方向及力度。一方面其影响市场对于未来经济修复速度的预期，另一方面影响市场风险偏好，进而改变市场资金活跃度。当前国内经济数据已经有触底企稳信号，股市下行的主要风险在于外围，即使国内政策不及预期，稳步推进也将对股市起到托举的作用，因此中长期市场不具备下行基础。

近期市场对于政策的期待与盘面表现一致。

第一，房地产行业预期方面。由于7月中央政治局会议上提到供需新形势，市场预期各城市，尤其是一线城市将逐步放开限购等，但目前一线城市政策调整力度远不及预期。而且自7月底以来，市场的交易重心就在以金融地产为首的顺周期行业。所以房地产行业修复不及预期也使得A股市场风险偏好有所回落。从盘面表现来看，上中下游指数轮番回调，前期人工智能主线也难以为继。

第二，A股市场对于“活化资本市场”的政策空间想象较大，落地却仅涉及加大“边角料”资金使用。从印花税的调整到“T+0”交易，7月底以来，每当市场有新的政策建议出台，A股均会在券商股的带领下大幅上行，但总是“败兴而归”。上周沪深交易所公告将研究沪市主板股票、深市上市股票、沪深两市基金等证券申报数量要求由100股（份）整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增等。这一政策引导与市场预期相差甚远，信息公告之后，券商股领跌，带动指数下行。

由于风险偏好的调整，资金面活跃度也有所下降，两市成交额一度下行至七千亿元下方，两市融资余额占两市成交额比重也接连下行，反映多头情绪仍有待提振。北向资金上周连续净流出，而在“活跃资本市场”政策不及预期之后，北向资金周度净流出额达到255.8亿元，使得股市反弹难度增加，而回落速度加快。

今年A股整体是在经济政策预期的不断调整中运行，交易主逻辑始终围绕经济预期。前期充分交易经济温和复苏，到6月、7月份，工业增加值、出口、PMI、社融等重要经济数据公布后，股市的反应相对钝化，同时对于改变经济预期的市场信息的敏感度则达到峰值，比如6月上旬的“小作文”行情，以及7月底以来A股跳空拉涨之后出现快速回落的情况。所以笔者认为，后续投资者仍需重点关注政策层面带来的经济预期的调整。

笔者认为，目前市场的主要风险来源于外围。美联储加息接近尾声，对于国内权益市场来说，无论是资金吸引力提升、中美利差倒挂程度企稳回升，还是货币政策使用空间的约束下降，都是有利的。但是此前美国瑞银风险事件爆发之后，加息周期带来的信用方面后遗症一直未彻底消除。近期惠誉下调美国评级，穆迪下调美国多家中小银行评级，美国债务违约的担忧升级，这也是当前会对国内股市乃至全球权益市场造成巨大影响的“隐忧”，而且在国内利多拉升乏力的情况下，外围风险带来的情绪面影响容易被放大。

综合看，后续投资者可继续关注国内政策的调整以及外围信用“隐忧”的发展态势，短期政策若继续以温和形式入场，则A股走势将相对平淡，但中长期不具备下行基础。若政策支持更加有力，以券商、消费、地产产业链为代表的顺周期板块将率先上行。（作者单位：南华期货）