期权标的震荡后上涨。本周上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.1%、1.4%，创业板指下跌1.5%。行业板块方面，按中信一级行业分类，全周22个行业指数上涨，其中消费者服务、煤炭、房地产涨幅最多，分别上涨7.5%、6.2%和4.4%；8个行业指数下跌，其中汽车、综合金融、电力设备及新能源下跌最多，分别下跌3.5%、2.6%和1.7%。期权标的方面，50ETF、上交所300ETF、深交所300ETF、沪深300指数四个期权标的全周累计收益率分别为2.69%、1.81%、1.90%、1.64%。隐波与标的价格恢复正相关。本周期权隐含波动率与标的价格恢复正相关，全周期权隐含波动率累计上涨。截至周五收盘，50ETF、上交所300ETF、深交所300ETF、沪深300指数四个标的期权加权隐含波动率分别为21.2%、20.8%、21.2%及21.3%。（上周五收盘分别为19.3%、19.2%、19.6%及19.7%)![]()
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本周期权日均成交量下降。50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权全周日均成交量分别为237万张、227万张及39万张，较前周分别下降11.6%、下降10.7%、上升11.4%。期权日终持仓量目前分别为248万张、213万张、38万张。![]()
本周期权标的持续上涨，期权隐含波动率与标的价格恢复正相关。在此情况下，以50ETF期权为例，各类趋势策略中买认购、牛市价差表现较好。![]()
注：上述策略均使用50ETF当月平值期权，买认购、买认沽、牛市价差、熊市价差按7%的权利金构建；卖认购、卖认沽按卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建；跨式多头按认购、认沽各7%的权利金构建；跨式空头按各卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建。
本周期权标的持续上涨，各配置类策略普遍取得正收益，但收益均小于标的本身，其中虚值对冲策略表现最佳。从过去一年整体来看，备兑、对冲、衣领三类期权策略相对直接持有标的均能降低风险、获得更好的风险收益回报比，其中平值备兑在过去一年内收益相对最佳。![]()
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上周期权标的创新高的过程中隐含波动率仍然出现了下降，隐含波动率与标的的正相关性特征有所变化，二者的相关特征变的散乱。本周二者再次恢复正相关性。下图展示了自上个行权日（6.22日）开始买入平值认购、牛市价差策略和全仓50ETF的净值表现（按7%权利金仓位持有期权组合），可以看出本周隐波与标的价格恢复正相关后买入认购的表现最佳。![]()
下表展示6.22-7.1期间，买入7%平值、虚值一档、虚值二档认购期权及牛市价差（平值-虚值二档）策略和全仓50ETF的收益情况，可以看出近期市场持续上涨的行情下，买入认购和牛市价差的收益均高于全仓50ETF；由于隐波与标的价格存在正相关性，牛市价差的收益略低于买入认购期权。![]()
下图展示了2022年以来50ETF价格与Skew的变化情况，我们使用“虚值认沽期权隐含波动率减去虚值认购期权隐含波动率的差值，除以平值合约隐含波动率”的方式计算Skew值，体现隐含波动率曲面的倾斜程度。Skew越高，说明虚值认沽期权相对虚值认购期权越贵，市场情绪越谨慎；Skew越低，说明虚值认购期权相对虚值认沽期权越贵，市场情绪越乐观。 可以看出近期随着市场持续上涨Skew的值持续为负值且处于全年低位，说明当前市场情绪逐步从谨慎转为乐观。 ![]()
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