今天的文章，比较严肃，有点庄重。

我将会以一个过来人的身份，和各位说一下，场外期权交易员在当下国内的场外期权市场，处于一个什么位置。

事情的缘起，是昨天晚上，与一位来自券商的金融学博士互诉衷肠，都在感叹在当下这个金融市场的逆流里，个体的发展是多么的不容易。

公众号的开立，更多的是为了记录国内期权发展大时代的一些事。毕竟站在K线图的前端往回看总是容易的，但是向前摸索，恐怕又只能是建议大家高抛低吸波段操作了。

于是，就趁我离开场外期权市场不久的今天，记录一下，场外期权交易员，这一群在灯光里飞驰，心中带着失意或猜疑的这一群人。

一家公司，假如决定要开展场外商品期权的业务。这就相当于，某大户（我们假设这大户姓王，王大户。再假设他的歌声很像腾格尔，人称上海腾格尔）想在澳门开赌场，又或者某集团，准备涉足保险业务，开一家保险公司。

为什么可以这么类比呢？因为这三者都有个共同特征：其盈利都是通过大数定律来保证的。

一家赌场，只要保证每个赌桌上赢钱的概率大于赌狗们，那么这家赌场唯一需要做的，就是像古代的青楼那样，派几个好看的姑娘在门口招揽生意：客官~进来玩啊。一张赌桌或者某几张赌桌上或许会有几个走了狗屎运的赌狗赢了一大票，不要紧，我赌桌还有好几百张呢，只要我总体是盈利的，就可以了。（再说了这些赢了钱的赌狗们一定会再输回去的。）

一家保险公司，只要投保项目是小概率事件，那么这家保险公司唯一需要做的，就是像现代的_____那样（欢迎随意填写），派一大堆业务人员在全国各地招揽生意：先生，我这边有一款新的重疾意外险，了解一下？一两次意外或者会导致保险公司赔一波大的（留意断句），不要紧，我手上保单多着呢，只要我总体是盈利的，就可以了。

从上面这两个例子，可以思考这么几个问题 

1.根据上述例子，对于赌场和保险公司而言，最重要的是什么？

2. 引申到场外期权市场，一个正规的（你们别笑，当然是有不正规的）场外商品期权团队，一般由五大部门构成：销售、产品设计、交易、IT、风控。根据上述例子，你认为最重要的是哪个部门？

3. 你有听说过赌场有赌狗对冲交易员吗？

4. 你有听说过保险公司有保单对冲交易员吗？

5. 根据3，4，为什么场外期权市场需要期权对冲交易员？

6. 根据5，你认为当前场外期权交易员的发展遇到什么限制？（前提是你觉得他们的发展受限制。）

7. 根据6，你认为场外期权交易员的出路在哪？

各位可以花一点点时间思考一下，下面我会慢慢说。

对于问题1，既然都说了是大数定律。那么，对于赌场和保险公司而言，最重要的当然是规模了。我在几百张赌桌上收割了赌狗们几个亿的赌资，难道我还在乎某个赌狗在某张赌桌上赢了的几十万吗？

同理，对于场外期权业务而言，规模才是最重要的。只要报价的bid ask价差在，只要标的品种对应的交易所没有关门大吉，长做长有——客官，来啊，都来玩玩，最近螺纹钢的call价钱不错喔。规模起来了，看似微不足道的价差通过规模引发规模效应足够美滋滋爽一把了。而且，规模大了，还有一个优势：很多风险敞口都在规模的增加中自我对冲掉了。

所以，这就引出了问题2的答案：最重要的部门，当然是销售。站在学术层面来说，金融学的核心，就是在未来风险未知的情况下研究资金的跨期和跨空间最优分配的问题，简而言之，就是定价。

但是金融实务的核心，就是卖——不好意思，并没有学术界那么高大上。金融业务，就是卖，设计一大堆简单的复杂的产品，卖出去，收钱。作为金融实务的支线之一，场外期权团队里面最重要的角色当然也自然是销售。

于是各位现在可以理解为什么投行里有如此多来自名校的俊男美女。

问题3和问题4，我不知道各位有没有见过，反正我是没见过赌场有赌狗对冲交易员，没见过保险公司有保单对冲交易员。那么问题来了：为什么场外期权团队需要期权对冲交易员？

在解答这个问题之前，请各位仔细想清楚：为什么没有赌狗对冲交易员、没有保单对冲交易员？站在哲学层面上看，要对冲，必须可对冲，没有赌狗对冲交易员，不是因为没有，而是不能。从赌场的角度看，每一个赌狗在赌桌上的盈亏事实上都是All or nothing——没错，事实上都是一个二元期权，严格来说，是一堆二元期权。

对于保险公司而言，同理，对于诸如灾害险之类的险种来说，结果只有两个：发生与没发生，所以同样也是一个二元期权，这里我们姑且称之为广义的二元期权。

稍微有点exotic option知识的朋友都知道，二元期权实际上是奇异期权的一种，要对冲奇异期权，需要对应标的的欧式期权才好弄。然而，站在赌场和保险公司的角度看，赌狗和保单并没有对应的广义欧式期权作为对冲工具。所以，没有赌狗交易员，是因为没有对应的品种作为对冲工具导致的。

那怎么办？事实上赌场和保险公司用了更高明的对冲手法而不自知：答案是，通过规模效应（没错还是大数定律）去实现静态对冲，即：他们用别桌赌狗的二元期权去对冲本桌赌狗的二元期权。

于是问题3和问题4的答案，其实就是问题1的答案：没有赌狗对冲交易员，因为没有相应的广义欧式期权作为对冲工具，但是通过规模效应，赌场和保险公司的风险得到有效分散。

解决了问题3，4，那么问题5：为什么场外期权业务需要场外期权交易员这么一个角色？通过问题3，4的答案，对比场外期权业务就知道，场外业务之所以设置场外期权交易员，是因为有可供对冲的工具：标的资产和对应的交易市场，让这项业务得以时刻对冲风险敞口。

可供对冲的金融工具的存在，给了期权交易员生存的空间。然后本屌在这里大胆下一个结论：在场外业务发展的初期，期权交易员的优势体现在对冲技巧与对单个品种的走势（一阶和二阶）的理解上。总体来说，期权交易员在整个业务线条的作用，就是在基于其对标的行情理解的基础上，对场外期权头寸进行风险管理。

留意！严重留意！期权交易员的任务是进行风险管理，而不是赚钱！赚钱，不是期权交易员的事，至起码不是主要任务。赚钱，正如上面所说，靠的是规模。我的老板曾经说过这么一句看似简单却又充满哲学道理的话：

“你殚精竭虑不眠不休研究对冲策略，什么浪gamma啊delta对冲带啊，最后把场外期权对冲的利润率从2%提高到2.1%——还***是年化的。”

所以，事情的发展当然不会这么顺利。刚才已经说到了，场外期权，和赌场，和保险公司的赚钱模式，本质上是一样的：大数定律。不知道各位有没有想过，当场外期权规模足够大的时候，场外期权交易员还能发挥什么作用？对冲风险？风险都被我的大规模分散掉了，还要你对冲吗？

所以，当规模变得巨大之日，就是期权交易员失业之时……吗？

当然不是，天无绝人之路。

既然是规模取胜，那么，场外期权交易员，最终的发展路径无非两条：

   往场内期权做市交易员走（我称之为真·期权交易员）。

   往奇异期权的对冲的方向走。

所以，一个（国内）场外期权交易员的成长路径，大概会是，从对单个标的的理解下进行欧式期权的风险管理，到多标的、多数量、奇异程度更深的期权的风险管理的过程。

然而事物的发展总是曲折的，在成为真·期权交易员之前，有很多现实的问题需要去面对，比如：

1. 目前国内投资者对期权的接受程度，对于期权做市交易员的需求量比较小。没人玩的市场，即使你很用力地做市也不会有人玩。

2. 欧式期权的缺失导致场外奇异期权的发展受限，产品设计岗形同虚设。诸如二值、障碍这种Payoff带断点的期权，不用欧式期权对冲直接上标的资产的话是很难进行管理的，断点附近的gamma没有欧式期权根本就不可控，纯属赌博。然而目前国内可供对冲的工具不够，于是研究奇异期权相当于研究屠龙之术，即使你有屠龙刀也没用，没有龙。

3. 国内大部分管理层和风控部门对于期权的理解依然处于一阶的状态。这个就无需多说了。虽然我经常插科打诨说一阶都没搞懂就别搞二阶啦~但是我是真心希望，国内懂二阶的人会越来越多。

这样，问题6与问题7的答案，也有了。

陆／

来到总结环节。

能坚持把文章看完，并且看到这里的你，

可能是关注了这里很久的铁粉。

可能和之前的我一样是一个场外期权交易员。

可能是某期货风险子公司的领导。

可能是某个券商体系里落魄的高材生。

可能是心中还有金融工程梦准备入行的小男孩。

可能是还在部门里苦苦支撑的小角色。

这都不重要，或者又可以说很重要。

今天给你们送来这首歌，算是我对期权市场的一点寄托。

名字叫《未来见》。

或者就像歌词里说的，当你回头看着这期权市场的跌宕，感觉就像栖身于低气压，连呼吸都是错的。

在当下这个阶段，能把期权作为事业的，心中大概都有某些值得尊敬的理想吧。

或许多年后回头看，撑过的潮汐变换，终能让你笑着落泪。